自比特币诞生至今，币圈完整走完四轮公认的大规模牛市，分别是2010-2011早期极客牛市、2012减半驱动2013首轮全民加密牛市、2016减半催生2017ICO大牛市、2020减半开启2021机构资金牛市，2024减半启动的2024-2025行情属于正在运行的第五轮周期，行业复盘普遍将四轮完整走完牛熊切换的行情作为核心复盘标的，每一轮牛市都依托减半供给收缩、新叙事落地、增量资金入场三大核心逻辑，参与者结构、市场规模、资产生态有着清晰的代际差异。
2010至2011年是加密市场萌芽阶段第一轮小型牛市，市场参与者仅全球少量程序员与极客群体，2010年披萨交易赋予比特币首个真实定价，价格从0.0025美元起步，2011年年中冲高至26.9美元，区间涨幅超万倍，上涨动力来自匿名支付需求、海外小型交易所上线与早期论坛传播，彼时没有山寨币赛道，市场仅有比特币单一资产，无合规金融工具，没有机构资金参与，行情收尾因早期交易所被盗、监管发声出现断崖下跌，市场进入长达一年多的沉寂期，这一轮行情仅奠定比特币价值流通基础，并未形成规模化加密投资市场。紧随其后2012年比特币首次区块奖励减半，供给每日产出直接腰斩，叠加塞浦路斯银行危机带来的资本避险需求，2013年开启真正意义上第一轮全民牛市，价格从年初13美元一路冲高至1163美元，首次突破千美元关口，当年诞生全球首台比特币ATM，首个ICO项目落地，Mt.Gox交易所占据九成以上交易量，普通散户首次批量进场，年末交易所被盗、多国出台限制政策，牛市宣告结束，价格在2015年初跌至164美元低点，完成完整牛熊闭环。
2016年第二次减半事件拉开第三轮牛市序幕，也是币圈真正出圈、全球散户全面参与的标志性周期，以太坊ERC20标准成熟，一键发币技术门槛大幅降低，海量ICO项目集中爆发，海量资金通过兑换BTC、ETH参与一级市场融资，稳定币USDT大规模流通解决出入金难题，2017年比特币从千美元级别持续拉升，年末触及19666美元历史高点，全年涨幅接近20倍，同期山寨币、平台币集体暴涨，市场总市值从百亿级别突破八千亿美元，传统金融市场推出比特币期货产品，标志加密资产首次进入主流金融视野，后期监管集中整治ICO，大量项目方抛售代币套现，高杠杆资金连环爆仓，比特币价格最大回撤超八成，最低跌至3122美元，2018至2019年全行业进入深度熊市，大量小型交易所、区块链项目倒闭出清。
2020年第三次减半迎来第四轮结构性牛市，本轮市场核心变化是机构资金取代散户成为上涨主力，全球多国疫情宽松货币政策催生强烈抗通胀需求，比特币数字黄金叙事全面普及，灰度信托、上市公司MicroStrategy持续大额持仓，特斯拉公开配置比特币进一步带动市场情绪，同时DeFi流动性挖矿、NFT赛道接连引爆市场，丰富市场炒作主线，比特币自2020年低点3100美元持续上行，2021年11月冲高至69000美元，本轮牛市不再是单一币种带动，公链、元宇宙、GameFi等细分赛道轮番轮动，衍生品市场规模暴涨，杠杆交易普及，行情终点受美联储加息、多国收紧加密监管、NFT泡沫破裂多重因素叠加，市场快速转入熊市，2022年行业爆雷频发，比特币最低下探15480美元。对比前四轮完整牛市可以清晰看出规律，每轮牛市启动均滞后减半事件半年至一年，早期牛市依靠散户与技术爱好者，中后期机构资金、合规金融产品逐步主导市场，每一轮都会诞生全新赛道叙事推高市场总市值，但行情末期均会伴随监管收紧、泡沫破裂、深度回撤，牛熊切换周期维持四年左右。
